Приватизация-2015: два предприятия Днепропетровска в списке самых дорогих

Forbes представил рейтинг самых дорогих пакетов госпредприятий, которые государство Украина планирует выставить на продажу в этом году. Всего в приватизационном списке на 2015 год, обнародованном в постановлении Кабмина от 12 мая, более 300 объектов из разных сфер – нефтегаз, АПК, транспорт, химическая промышленность. Днепропетровские энергетические предприятия занимают в этом рейтинге 4 и 7 место.

Однако самые дорогие лоты сконцентрированы в энергетике. В рейтинге Forbes, включающем 16 предприятий – 14 облэнерго. Общая стоимость этих компаний составляет 22,3 млрд гривен, предложенных на продажу пакетов – 10,1 млрд гривен.

Самый дорогой объект – 78,3% акций ПАО «Центрэнерго». Forbes оценивает этот пакет в 2,4 млрд гривен, исходя из общей оценки компании в 2,995 млрд гривен.

«Такому предприятию, как «Центрэнерго», боже упаси продавать 25%, там надо продавать контрольный пакет. Это очень интересное предприятие, оно будет продаваться в условиях конкуренции, и на него будет не один покупатель», – уверен Александр Рябченко, экс-глава Фонда госимущества.

На втором месте – госдоля «Харьковоблэнерго»: 65% акций компании стоят 1,257 млрд гривен. Замыкает тройку лидеров рейтинга промышленный гигант «Сумыхимпром» – продав 99,995% акций, госбюджет может рассчитывать на 1,176 млрд гривен.

Forbes не включал в рейтинг предприятия, находящиеся в зоне АТО или имеющие там ключевые активы, – несмотря на их впечатляющие финансовые показатели в прошлом году, эти объекты сейчас не имеют рыночной цены. По этой причине в рейтинге нет ПАО «Донбассэнерго» (выручка в 2014-м – 4,887 млрд гривен, EBITDA: 1,216 млрд гривен) и госпакета шахты им. Засядько (выручка в 2014-м – 1,016 млрд гривен, EBITDA: -214 млн). Чем руководствовался Кабмин, включая их в приватизационный список, непонятно.

Как мы считали

Стоимость публичных компаний рассчитывается по капитализации с учетом обменного курса. При расчете стоимости непубличных компаний используется информация об их выручке, производстве, прибыли, долгах. При подборе оценочных мультипликаторов (стоимость предприятия к выручке, EBITDA или другому показателю) учитываются отрасль и подотрасль оцениваемой компании. Стоимость отсечения – 100 млн гривен.

Приведенные в рейтинге цифры – это справедливая стоимость пакетов компаний, исходя из их финансовых показателей. Но в текущей конъюнктуре почти наверняка можно утверждать, что таких сумм государство не увидит. «Конечно, война делает инвестора более осторожным, вводятся в оценку коэффициенты риска, нет однозначного ответа, хорошее решение – это продавать или не продавать», – подчеркивает Александр Рябченко.

Владимир Дубровский, старший экономист «Case Украина», уверен, что ответ однозначный – продавать, несмотря на залпы «Градов» и танки под Донецком. «Политика оставления долей в собственности государства в наших условиях изначально неправильная. Если бы у нас был фондовый рынок, на котором можно в будущем выгодно продать и таким образом заработать, имело бы смысл держать эти пакеты», – объясняет Дубровский, добавляя, что без прозрачного корпоративного управления, но при полноводных теневых финансовых потоках госдоля – скорее обуза, чем генератор прибыли.

Влияние фактора войны растет в силу того, насколько предприятие автономно, степени зависимости от государства и доли госзаказов в обороте.

Приблизительное понимание его масштаба дают спреды украинских долговых обязательств. Но есть и компенсаторы: например, имеющее перспективы экспорта в ЕС предприятие в условиях зоны свободной торговли может стоить дороже, чем в довоенные времена.

Эксперты не склонны считать наличие военного конфликта приговором для приватизации – по сравнению с другими страновыми рисками. «Помимо войны, у нас еще есть и другие угрозы – дефолт, вмешательство государства, незавершенная революция, – перечисляет Дубровский. – Дефолт [Украины] для завязанного на госзаказах предприятия – смерть».

По мнению Дубровского, как ни парадоксально это звучит, но наилучшим катализатором стоимости актива является наличие потенциального рейдера, который будет заходить на предприятие и затем наращивать свою долю для дальнейшей перепродажи.

«В этом случае предприятие будет представлять интерес, за него будет борьба. Это лучший вариант для государства с точки зрения наполнения бюджета. Но не факт, что так лучше для самого предприятия», – констатирует он. Интерес к пакетам Дубровский прогнозирует исключительно от нынешнего акционера или рейдера – причем интерес и заинтересованность первого будут расти в зависимости от наличия второго.

Заинтересованность иностранных игроков эксперты единогласно исключают: иностранные инвесторы слишком хорошо осведомлены, как выглядит корпоративное управление по-украински.